Сара Манн: Мартингейлим ГАЗПРОМ!

avatar
Crazy Trader's View
Газпром — стратегия входа в длинную позицию. Уровни для покупок с плечами. Цели для тэйк-профита.



Комментатор — Сара Манн (Pull the Profit Investments)
CrazyTrader'sView — проект совместно с dartstrade.ru/

Праздничный выпуск CTV: День независимости, корреляция рынков.

avatar
Crazy Trader's View
Юрий Афонасич поздравляет зрителей с Днем Независимости, размышляет о корреляции рынков и делится своими планами на ближайшее будущее.



Комментатор — Юрий Афонасич (ИК БэдМан Секьюритиз)
Праздничный выпуск CrazyTrader'sView — проект совместно с http://dartstrade.ru/

Джорж-сан шортит Йену, а Юрий-сан указывает ему что делать

avatar
Crazy Trader's View
Но цветущая сакура не растет до небес!
Над Фудзиямой сгущаются тучи.
У каждого Наполеона есть свой Ватерло.
Каждый самурай рискует получить меч в свою самурайскую жопу.



Шорт Йены, рост волатильности, Джордж С. в игре!
Комментатор — Юрий Афонасич (ИК БэдМан Секьюритиз)
CrazyTrader'sView — проект совместно с dartstrade.ru

Несколько слов о фундаментальном анализе

avatar
Гурилка
У меня частенько бывают стычки с религиозными фундаменталистами (т.е. идолопоклонниками фундаментального анализа) по поводу качества и применимости этого метода для принятия решений. В одной из последних я дал некое определение фундаментальной справедливой цены акции, которое звучало так: «справедливая фундаментальная цена акции – это цена, которая практически никогда не наблюдается на реальном рынке и обычно с точностью до порядка совпадает с серединой диапазона колебаний реальной цены за будущие пять лет». Человек сказал, что я пишу глупости, а я ответил, что глупости я еще напишу, поскольку давно собирался об этом написать.

Вчера, разгребая многолетние завалы в ценных бумагах на своем столе наткнулся на журнал «Финанс» за 15-21 января 2007 года. Бегло его пролистав, нашел в нем ровно то, что мне нужно для демонстрации моего определения.

Но сначала скажу пару общих слов о фундаментальном анализе. Это такой анализ, в котором аналитики, опираясь на данные об экономической деятельности компании (в первую очередь, конечно, бухгалтерскую отчетность) пробуют определить т.н. «справедливую» стоимость акции. Существует множество модификаций фундаментального анализа, но одним из самых точных методов является построение моделей на основе дисконтированных денежных потоков. Этот метод, в свою очередь, опирается на основное положение временной теории денег, которое по простому можно записать так: одна единица денег, имеющаяся в кармане сегодня стоит больше, чем та же единица денег, которая появится в кармане завтра. Т.е. один рубль, полученный сегодня стоит больше, чем тот же рубль, который Вы получите завтра и гораздо больше рубля, который Вы получите через год. В свете повсеместно распространяющейся финансовой грамотности это кажется понятным. Сегодняшний рубль можно положить на депозит в банк и через год получить при нынешних безумных ставках аж до 10 копеек навара. Т.е. сегодняшний рубль через год будет стоить 1,1 рубля и, следовательно, стоимость рубля, который получите через год, может быть определена из уравнения Х*(1+У)=1, где У – сегодняшняя ставка годового депозита в банке. Если У=0,1, сегодняшняя стоимость рубля, который будет получен через год, будет равна примерно 91 копейке.

Собственно, выше изложена основная идея фундаментального анализа. Сегодняшняя стоимость акции должна быть равна суммарной стоимости всех свободных денежных потоков, которые акция сгенерирует в будущем, дисконтированной на ставку процента.

Вот, как к примеру, одна из простейших фундаментальных моделей, называемая моделью дисконтированных дивидендов, отвечает на вопрос сколько должна стоить акция, которая ежегодно приносит 10 рублей дивидендов, при банковской ставке 10 %.
S=10/(1+0.1)^1+10/(1+0.1)^2+10/(1+0.1)^3 +…+10/(1+0.1)^N+…

Кто еще помнит формулу суммы убывающей геометрической прогрессии, тот мгновенно посчитает, что стоимость такой акции в этой модели равна 100 рублям. Несмотря на свою примитивность данная модель, по признанию самих фундаменталистов, дает вполне адекватную первую оценку той самой «справедливой стоимости».

Дальнейшие обобщения способов определения справедливой цены сводятся к поиску моделей для компаний, которые, например, не выплачивают дивиденды. Здесь текущую стоимость акции должен определять так называемый будущий свободных финансовых поток – т.е. поток чистых будущих доходов, которые получит компания. А дальше применяется все тот же метод дисконтирования будущих потоков к текущему моменту времени с помощью стоимости капитала. В общем, кто в теме, тот и так знает детали, а желающие легко найдут необходимую информацию.

И теперь я вернусь к журналу «Финанс» за 2007 год. В январском номере было две статьи, в которых фундаментальные аналитики ведущих на тот момент компаний давали оценки справедливой стоимости акций, сделанные с помощью методов фундаментального анализа. Я просто нанес на график результаты их расчетов и соответствующие рекомендации (отдельно для каждого аналитика и «консенсус», определенный как среднее значение по всем аналитикам) и добавил поведение цены закрытия соответствующих бумаг в течение 2007 года.

Первый эмитент «Уралэлектромедь»:



Второй – «Уралсвязьинформ»



Что мы видим в этом, так сказать, историческо-фундаментальном эксперименте и какие можно сделать выводы?

Во-первых, как видно, результаты расчетов разных аналитиков могут различаться в разы. Так по Уралэлектромеди минимальная оценка справедливой стоимости составляет 135 $, а максимальная 328 $. Разница в 2,5 раза. По Уралсвязьинформу разброс более скромный. Минимальная оценка 0,04 $, максимальная 0,0645 $. Разница в 1,6 раза. Таким образом, численное качество оценок оказывается, что называется в точных науках «до порядка».
Во-вторых, реальные цены в течение года ни разу не достигали средней оценки. По Уралсвязьинформу реальная цена два раза за год пересекала наиболее точную оценку (от Атона), но в остальное время находилась в коридоре плюс/минус 20 % от наиболее точной оценки, а от консенсуса еще дальше. Таким образом, подтверждается мой второй тезис: «справедливая цена» — эта такая цена, которая практически никогда в разумные сроки не достигается реальным рынком.

В-третьих, в течение целого года, в соответствии с реальными биржевыми ценами, первая бумага оставалась «недооцененной», а вторая «переоцененной» по отношению к консенсус прогнозу. То есть недооценка или переоценка акции на реальном рынке может сохраняться достаточно долгое время. В приведенных примерах в течение целого года.

Можно ли принимать адекватные инвестиционные решения с использованием инструмента, обладающего такими странными свойствами (крайне низкая точность, практическая недостижимость оценки реальной ценой и неопределенное время сохранения переоценки или недооценки)? На самом деле, конечно, можно, но совсем не так, как это предполагается адептами фундаментального анализа. И об этом как-нибудь в другой раз.

В заключение несколько слов о том, почему качество фундаментальных оценок оказывается столь низким. Лично я вижу две основных причины для этого. Первая – это на самом деле фундаментальная неопределенность будущего. Фундаментальная оценка зависит от того какой прогноз (!) сделает фундаментальный аналитик для двух основных характеристик своих моделей: будущих (!) прибылей компании и будущих (!) ставок дисконтирования. Очевидно, что будущего все равно не знает никто, даже самый лучший аналитик. Отсюда и большой разброс в оценках (разные аналитики по-разному оценивают одно и то же будущее) и сильные отклонения реальной цены от фундаментальных оценок (будущее может сильно отличаться от оценок, сделанных фундаментальными аналитиками).

Вторая причина более сложная и лежит скорее в плоскости математики. Дело в том, что метод дисконтирования будущих потоков можно адекватно применять только в том случае, если рост будущих денежных потоков более медленный, чем ставки дисконтирования, применяемая в модели. Иначе получаемый ряд не будет иметь конечной суммы и любая оценка будет неадекватной. Сколько я не беседовал на эту тему с фундаментальными аналитиками, столько раз убеждался, что этот технический нюанс практически всегда упускается из виду.

И наконец, все сказанное не означает, что фундаментальные оценки не нужно учитывать. Отнюдь. Для их использования нужно разработать какой-нибудь способ учета недостатков, которые я перечислил. Например, я отношусь к фундаментальным оценкам примерно так: это не то, что есть на самом деле, а то, что хочется видеть аналитикам и то, что хочется представлять сейлзам крупных компаний, зарабатывающих, в частности, на продаже инвестиционных идей своим клиентам.

Российский фондовый рынок. Прогноз на декабрь 2012

avatar
Гурилка
Все выше, и выше, и выше стремим мы полет наших цен.

Ноябрьский рынок выбрал среднее между двумя базовыми сценариями. Отказавшись от попыток продолжить рост, в начале ноября быки отдали инициативу медведям, которые смогли опустить индекс ММВБ ниже значения 1400 пунктов. Однако продолжения движения по сценарию снижения не последовало. Оттолкнувшись от области 1370 – 1390 индекс сформировал фигуру, которая с высокой вероятностью заканчивается продолжением роста.

Сценарий на ноябрь и реализация: рынок выбрал среднее между двумя основными сценариями, протестировав среднюю линию долгосрочного снижающегося тренда и сформировав разворотную фигуру с вероятным выходом вверх.


По-прежнему, основным действующим трендом на текущий момент остается движение, начавшееся в марте 2011 года (красные линии на графике ниже). Сейчас индекс находится в верхней части снижающегося канала. Отталкивание от средней линии канала само по себе может служить возможным сигналом к возврату в область статистических сопротивлений, ближайшая из которых сейчас расположена в диапазоне 1480 – 1510 пунктов.
Одновременно с этой основной моделью можно так же говорить и о продолжении формирования растущего тренда с момента минимума текущего года, который был зафиксирован в мае. Снижение сентября – ноября можно рассматривать как первую коррекцию этого зарождающегося тренда вверх, который имеет вполне реальные шансы стать долгосрочным и сменить, наконец, уже порядком поднадоевший и нудный среднесрочный падающий тренд.
Область пересечения сопротивлений снижающегося тренда и поддержек растущего тренда формирует на текущий момент диапазон 1410 – 1480 пунктов, в котором и решится судьба дальнейшего движения рынка.
В текущей ситуации в качестве основного сценария я выберу продолжение роста, которое вполне может привести индекс ММВБ в диапазон 1490 – 1520 к концу года (зеленая стрелка [1] на рисунке ниже).
Менее вероятной альтернативой является разворот около текущих уровней и попытка тестирования ноябрьских минимумов (красная стрелка [2] на рисунке ниже).



График средней дневной амплитуды колебаний индекса, который является одним из вариантов расчета волатильности рынка (фиолетовая кривая на графике ниже) медленно снижается, даже не делая попыток вырасти, что могло бы говорить о возможном начале резкого снижения. Запас для снижения волатильности еще есть, что добавляет увернности быкам.



График модернизированной планиметрии продемонстрировал небольшое увеличение ширины пучка равновесных цен во время ноябрьского падения, однако к концу ноября индекс вернулся в середину пучка и скорее всего продолжит движение к его верхней границе, которая сейчас находится на уровне 1460 пунктов, который и является на текущий момент минимальной целью движения индекса.



Таким образом, краткосрочные настроения сейчас скорее бычьи и вполне можно ожидать продолжения небольшого «банкетика» быков, что я озвучил в странном интервью Верникову (которое было совершенно спонтанным и шутливым, поскольку у меня совершенно отсутствовало желание говорить о текущем рынке серьезно), сказав, что 1500 по индекс ММВБ сейчас более вероятно, чем 1300. Этой позиции я продолжаю придерживаться и на момент публикации этого прогноза. Другое дело, что определенность с возможным среднесрочным движением сейчас по-прежнему отсутствует. Рынок тестирует узкие границы возможных равновесий, определяя чьи позиции слабее быков, или медведей. Из фундаментальных соображений, а точнее всего из одного из них я бы сказал, что бычьи позиции выглядят предпочтительнее. Данное соображение касается дивидендов компаний с государственным участием, которые согласно уже принятому постановлению правительства должны составлять 25 % от чистой прибыли за 2012 год по МСФО. Простейшие прикидки показывают, что возможная дивидендная доходность наших флагманов при текущих ценах вполне может составить 5-8 % годовых, что делает их почти облигациями.
Данный прогноз осуществляется ежемесячно на базе линейных регрессионных моделей и формирует три типа сигналов:
1. Направление среднесрочной/долгосрочной тенденции. Данное направление определяется по наклону средней линии прогноза (на рисунке центральная линия), вокруг которой происходит развитие тенденции.
2. Достижение рынком нижних или верхних доверительных интервалов для линии тенденции. В рамках модели рассчитываются по три линии доверительных интервалов сверху и снизу (соответствующие вероятностям выхода за эти линии 10, 5 и 1 %). Эти линии можно трактовать как линии долгосрочных статистических поддержек и сопротивлений. В случае их достижения следует с наибольшей вероятностью ожидать смены краткосрочной тенденции на противоположную. При достижении нижней зоны следует ожидать разворота вверх, верхней – разворота вниз.
3. Сигнал возможного изменения модели. Такой сигнал формируется когда рынок статистически значимое время проводит за границами доверительных интервалов. Этот сигнал обычно подтверждается сменой характера ценового поведения. В этом случае следует пересмотреть основную модель в пользу альтернативных.

PS. Предупреждение об уровнях! Уровней, указанных в тексте не существует в объективной реальности. Они являются идеальной математической абстракцией и необходимы для структурирования моего сознания в моменты принятия решений.

Российский фондовый рынок Прогноз на ноябрь 2012

avatar
Гурилка
Буря, скоро грянет буря!

Нудный октябрь обманул большинство ожиданий. Высокий уровень неопределенности, связанный как с выборами президента в США, так и ситуацией в Европе привел к снижению объемов торгов и стагнации котировок в нехарактерно узком диапазоне месячном диапазоне 1420 – 1490 пунктов по индексу ММВБ.

Сценарий на октябрь и реализация: рынок выбрал среднее между двумя основными сценариями, сформировав сужающийся коридор.



Октябрьская стагнация практически не изменила ситуации с регрессионными моделими. По-прежнему, основным действующим трендом на текущий момент остается движение, начавшееся в марте 2011 года (красные линии на графике ниже). Сейчас индекс находится вблизи уровней статистических сопротивлений этой модели и октябрьское движение, в принципе, можно считать реакцией рынка на наличие мощного давления продавцов, ожидающих начала нового движения вниз.

Одновременно с этой основной моделью можно так же говорить и о продолжении формирования краткосрочного растущего тренда с момента минимума текущего года, который был зафиксирован в мае. Эта модель обозначена зелеными линиями на графике ниже и сейчас индекс находится в области статистических поддержек, что позволяет надеяться на краткосрочный рост.

Область пересечения сопротивлений снижающегося тренда и поддержек растущего тренда формирует на текущий момент диапазон 1410 – 1480 пунктов, в котором и решится судьба дальнейшего движения рынка.

В имеющейся ситуации я не могу отдать предпочтения какому либо из двух возможных сценариев, поэтому их нумерация просто сохранена с предыдущего, октябрьского, обзора. По-видимому, имеет смысл подождать некоторое время для того, чтобы понять какой из сценариев будет в итоге выбран рынком.



График средней дневной амплитуды колебаний индекса, который является одним из вариантов расчета волатильности рынка (фиолетовая кривая на графике ниже) так же не добавляет определенности. Волатильность продолжает снижаться, что характерно для периодов роста, но роста рынка не происходит. Трактовать такую своеобразную «дивергенцию» можно по разному. С одной стороны, как возможное начало быстрого роста, который приведет рынок в состояние статистического соответствия, а с другой, как ожидание игроками падения, которое приведет к росту волатильности.



Аналогичная ситуация и на графике модернизированной планиметрии. Ширина пучка равновесных цен уменьшается пять месяцев. Текущая ширина находится пояти на исторических минимумах, которые наблюдались перед бурным ростом 2006 – 2007 годов и перед кризисом 2008-го года. Понятно, что долго эта ситуация продолжаться не будет, однако спрогнозировать направление дальнейшего движения только из имеющейся информации невозможно.



Таким образом, единственными рационально обоснованными стратегиями являются либо выжидательная позиция в деньгах (чем, судя по снизившимся объемам торгов и занимаются крупные участники рынка), либо осторожная покупка волатильности, т.е. опционов пут и кол на индекс.
Данный прогноз осуществляется ежемесячно на базе линейных регрессионных моделей и формирует три типа сигналов:
1. Направление среднесрочной/долгосрочной тенденции. Данное направление определяется по наклону средней линии прогноза (на рисунке центральная линия), вокруг которой происходит развитие тенденции.
2. Достижение рынком нижних или верхних доверительных интервалов для линии тенденции. В рамках модели рассчитываются по три линии доверительных интервалов сверху и снизу (соответствующие вероятностям выхода за эти линии 10, 5 и 1 %). Эти линии можно трактовать как линии долгосрочных статистических поддержек и сопротивлений. В случае их достижения следует с наибольшей вероятностью ожидать смены краткосрочной тенденции на противоположную. При достижении нижней зоны следует ожидать разворота вверх, верхней – разворота вниз.
3. Сигнал возможного изменения модели. Такой сигнал формируется когда рынок статистически значимое время проводит за границами доверительных интервалов. Этот сигнал обычно подтверждается сменой характера ценового поведения. В этом случае следует пересмотреть основную модель в пользу альтернативных.

PS. Предупреждение об уровнях! Уровней, указанных в тексте не существует в объективной реальности. Они являются идеальной математической абстракцией и необходимы для структурирования моего сознания в моменты принятия решений.