А вот ошеломляющее признание аналитика по золоту Goldman Лины Томас, которое еще несколько лет назад можно было услышать только в блогосфере сторонников «жестяной» золотой лихорадки: « Золотые ETF полностью обеспечены «распределенным» физическим золотом, растущие активы ETF сокращают физическое предложение золота, доступного на рынке ( в отличие от бумажного золота, которое, как правило, не обеспечено физическим золотом)».
Перевод: всплеск покупок золотых ETF только начинается.
Таким образом, в свете вышеизложенного, команда Goldman по сырьевым товарам подтверждает свою «рекомендацию по длинной торговле золотом и нашу целевую цену в размере 2700 долл. США за тонну унции к началу 2025 года» по трем причинам:
Мы считаем, что утроение покупок центральными банками с середины 2022 года из-за опасений по поводу финансовых санкций США и суверенного долга США носит структурный характер и продолжится, независимо от того, сообщается ли об этом в отчетах или нет.
Снижение ставок ФРС готово вернуть западный капитал в золотые ETF, компонент, в значительной степени отсутствовавший в резком ралли золота, наблюдавшемся в последние два года. Поскольку активы ETF увеличиваются только постепенно по мере снижения ставок ФРС, этот рост еще не полностью учтен в ценах.
Золото предлагает значительную хеджевую ценность для портфелей от геополитических потрясений, включая тарифы, риск субординации ФРС, страхи по поводу долга и риски рецессии. Наш анализ предполагает дополнительный рост цен на золото на 15% при гипотетическом росте финансовых санкций, равном росту, наблюдаемому с 2021 года, и аналогичный потенциал роста, если спреды CDS США расширятся на 1 стандартное отклонение (13 базисных пунктов) на фоне растущих проблем с долгом.
Добавьте к этому технические и финансовые проблемы, описанные выше, и окажется, что движение золота только начинается.
По словам трейдера Goldman Роберта Куинна, в то время как золотые ETF наконец-то растут, длинные позиции по управляемым серебряным деньгам (которые, как вы помните, были основным драйвером цен на золото в последние два года) стремительно растут.
Как отмечает Куинн, перед сентябрьским заседанием Федеральной резервной системы «спекулятивные позиции по фьючерсам на серебро резко возросли, а управляемые деньги доминировали. Поскольку производители вновь заявили о более жестком физическом балансе, более низкие реальные ставки США и доллар послужили дополнительными катализаторами. После того, как ФРС снизила ставку на 50 базисных пунктов, цена на серебро выросла, однако индикаторы потока были более неоднозначными». Вот еще несколько наблюдений трейдера Goldman ( полная заметка доступна здесь ):
Перед сентябрьским заседанием Федеральной резервной системы спекулятивные позиции по фьючерсам на серебро резко возросли. Согласно обязательствам трейдеров, совокупная чистая длина управляемых денег, прочих и не подлежащих отчетности активов выросла на $2,6 млрд с 10 по 17 сентября, поскольку цена выросла на 8%. Для контекста, этот рост стал вторым по величине за последние 5 лет. Единственным драйвером стали новые длинные позиции.
Managed Money доминировал. Managed Money купил $2,3 млрд. С конца 2019 года покупка Managed Money Silver превысила $2 млрд только в 3 других случаях.
Как написал отдел Goldman ETF в своем еженедельном отчете ( полный отчет доступен профессиональным подписчикам ), « отдел столкнулся с возросшим спросом на спотовые позиции в золоте через такие ETF, как GLD, GLDM и IAU, а также на позиции золотодобытчиков через GDX», и в результате отдел Goldman выступил в качестве лучшего покупателя во всем золотом комплексе, что соответствует более широким рыночным настроениям — и GLD, и IAU не видели оттока почти месяц. С середины августа в золотые ETF было добавлено +3,3 млрд долларов. Другими словами, золото жадно скупают не только центральные банки и хедж-фонды: крупнейший драйвер роста золота за десятилетие до войны на Украине, ETF, тоже собирается присоединиться к драке!
Компания Caterpillar Inc. представила новые руководящие принципы, которые переориентируют различные программы для сотрудников компании на основные бизнес-цели в рамках более широкого пересмотра ее Кодекса поведения и других основ корпоративной культуры.
Благодаря этому шагу компания присоединяется к растущему числу американских компаний, которые пересматривают политику, связанную с разнообразием, равенством и инклюзивностью (DEI), поскольку такие инициативы подвергаются давлению со стороны консервативных активистов.
Валютные сделки carry trade, хотя и кажутся простыми, несут в себе значительные риски из-за своей зависимости от разницы в процентных ставках между странами. Инвесторы берут кредиты в валюте с низкими процентными ставками, например, в иене, чтобы инвестировать в высокодоходные активы.
Эти сделки часто не хеджируются и используются с использованием заемных средств, что увеличивает потенциальную прибыль, но также подвергает инвесторов значительным рискам, особенно если процентные ставки или стоимость валют неожиданно меняются. Самый большой риск заключается в неявном предположении, что эти дифференциалы останутся стабильными, что редко бывает верным в долгосрочной перспективе.
Исторически даже фиксированные валютные привязки, такие как те, которые пытались ввести Швейцарский национальный банк и Банк Англии, терпели неудачу из-за неустойчивых потоков капитала. Несмотря на уроки, извлеченные из прошлых неудач, например, когда США отвязали доллар от золотого стандарта в 1971 году, инвесторов часто соблазняет соблазн стабильной, легкой прибыли от сделок керри.
Однако керри-трейды могут казаться безобидными в течение многих лет, прежде чем катастрофически развалиться, что приведет к внезапной и серьезной волатильности рынка. Так было в случае недавнего кризиса керри-трейд в августе 2024 года.
Теперь перед Банком Японии стоит дилемма: защищать иену более высокими процентными ставками? Или защищать рынок японских государственных облигаций более низкими ставками.
Они не могут делать и то, и другое.
Это происходит потому, что инструменты, используемые для защиты их валюты, конфликтуют с инструментами, используемыми для защиты рынка облигаций. И наоборот.
Чтобы защитить валюту, центральный банк обычно повышает процентные ставки, чтобы сделать валюту более привлекательной для инвесторов, что может помочь стабилизировать или повысить ее стоимость. Однако более высокие процентные ставки увеличивают стоимость заимствований, что приводит к снижению цен на облигации и росту доходности, что может дестабилизировать рынок облигаций. Такая динамика создает политическую дилемму, особенно в экономиках, сильно зависящих от долга, поскольку более высокая доходность может нанести ущерб экономическому росту и вызвать опасения по поводу устойчивости государственного долга.
С другой стороны, защита рынка облигаций требует от центральных банков поддержания низких процентных ставок, что поддерживает цены на облигации и сохраняет управляемость затрат по займам для правительств и предприятий. Однако более низкие процентные ставки, как правило, ослабляют валюту, делая ее менее привлекательной для инвесторов, ищущих более высокую прибыль. Более слабая валюта может подпитывать инфляцию, увеличивая стоимость импорта, особенно в энергозависимых экономиках. Таким образом, центральные банки оказываются втянутыми в балансирование, когда приоритет одного рынка часто усугубляет риски на другом, что затрудняет поддержание стабильности на обоих одновременно.
Все это происходит в то время, когда Федеральная резервная система США приближается к потенциальному циклу смягчения процентных ставок, что создает давление на инвесторов, занимающихся торговлей иенами, которые сталкиваются с повышением ставок в Японии и потенциальным снижением ставок в США.
Одна из ироний, связанных с недавней волатильностью, приписываемой йеновой торговле, заключается в том, что мы видели то же самое много раз в недавнем прошлом. Глобальный финансовый кризис 2008 года представляет собой яркий пример провала керри-трейда. В то время йеновые керри-трейды финансировали инвестиции в высокодоходные активы по всему миру. Когда неприятие риска резко возросло, инвесторы закрыли свои позиции, что привело к резкому повышению курса йены и широкомасштабным потерям.
Аналогичным образом, отказ Швейцарского национального банка от привязки к евро в 2015 году привел к значительным потерям для тех, кто занимался сделками «керри-трейд» со швейцарским франком, поскольку франк за одну ночь вырос на 30%.
Опыт Исландии в 2008 году — еще одно напоминание об опасностях керри-трейд. Инвесторы брали кредиты в валютах с низкими процентными ставками, таких как иена, чтобы инвестировать в исландские активы. Когда разразился финансовый кризис, исландская валюта рухнула, что привело к краху банковского сектора и серьезной экономической рецессии.
Кризис керри-трейда в иене августа 2024 года, вероятно, далек от завершения. Поскольку Банк Японии продолжает повышать ставки, а мировая денежно-кредитная политика расходится, потенциал дальнейших сбоев на рынке остается высоким. Поскольку разница в процентных ставках между Японией и другими экономиками, особенно США, меняется, у центральных банков остается ограниченный выбор политики.
Выбор между защитой национальной валюты и рынка облигаций становится все более сложным, и в результате волатильность на мировых финансовых рынках может продолжить расти.
Инвесторы и политики должны понимать динамику, связанную с кэрри-трейдами, поскольку турбулентность, связанная с ними, может возникнуть из ниоткуда, и нет никаких признаков того, что эти риски полностью устранены из глобальной картины мира.
В прошлом ФРС сокращала ставку только на 50 базисных пунктов в начале цикла сокращения в случае серьезного ухудшения ситуации в экономике или на рынках, например, в случае пузыря доткомов и мирового финансового кризиса.
* * *
У Пауэлла был явный стимул провести сокращение на 50 базисных пунктов до дня выборов, поскольку Трамп уже ясно дал понять, что не назначит его повторно председателем ФРС. Фактически, он может решить досрочно отстранить его. Поэтому единственный шанс Пауэлла на еще один срок — угодить Камале Харрис и ее коллегам-демократам в Сенате. Фактически, в понедельник три сенатора-демократа — Элизабет Уоррен, Шелдон Уайтхаус и Джон Хикенлупер — направили письмо в ФРС, призывая к сокращению на 75 базисных пунктов. Однако другие избиратели в FOMC должны были увидеть больший политический риск для учреждения от предоставления огромного сокращения без убедительной поддержки со стороны данных или прогнозов непосредственно перед выборами. Был только один несогласный.
Перевод: всплеск покупок золотых ETF только начинается.
Таким образом, в свете вышеизложенного, команда Goldman по сырьевым товарам подтверждает свою «рекомендацию по длинной торговле золотом и нашу целевую цену в размере 2700 долл. США за тонну унции к началу 2025 года» по трем причинам:
Мы считаем, что утроение покупок центральными банками с середины 2022 года из-за опасений по поводу финансовых санкций США и суверенного долга США носит структурный характер и продолжится, независимо от того, сообщается ли об этом в отчетах или нет.
Снижение ставок ФРС готово вернуть западный капитал в золотые ETF, компонент, в значительной степени отсутствовавший в резком ралли золота, наблюдавшемся в последние два года. Поскольку активы ETF увеличиваются только постепенно по мере снижения ставок ФРС, этот рост еще не полностью учтен в ценах.
Золото предлагает значительную хеджевую ценность для портфелей от геополитических потрясений, включая тарифы, риск субординации ФРС, страхи по поводу долга и риски рецессии. Наш анализ предполагает дополнительный рост цен на золото на 15% при гипотетическом росте финансовых санкций, равном росту, наблюдаемому с 2021 года, и аналогичный потенциал роста, если спреды CDS США расширятся на 1 стандартное отклонение (13 базисных пунктов) на фоне растущих проблем с долгом.
Добавьте к этому технические и финансовые проблемы, описанные выше, и окажется, что движение золота только начинается.
По словам трейдера Goldman Роберта Куинна, в то время как золотые ETF наконец-то растут, длинные позиции по управляемым серебряным деньгам (которые, как вы помните, были основным драйвером цен на золото в последние два года) стремительно растут.
Как отмечает Куинн, перед сентябрьским заседанием Федеральной резервной системы «спекулятивные позиции по фьючерсам на серебро резко возросли, а управляемые деньги доминировали. Поскольку производители вновь заявили о более жестком физическом балансе, более низкие реальные ставки США и доллар послужили дополнительными катализаторами. После того, как ФРС снизила ставку на 50 базисных пунктов, цена на серебро выросла, однако индикаторы потока были более неоднозначными». Вот еще несколько наблюдений трейдера Goldman ( полная заметка доступна здесь ):
Перед сентябрьским заседанием Федеральной резервной системы спекулятивные позиции по фьючерсам на серебро резко возросли. Согласно обязательствам трейдеров, совокупная чистая длина управляемых денег, прочих и не подлежащих отчетности активов выросла на $2,6 млрд с 10 по 17 сентября, поскольку цена выросла на 8%. Для контекста, этот рост стал вторым по величине за последние 5 лет. Единственным драйвером стали новые длинные позиции.
Managed Money доминировал. Managed Money купил $2,3 млрд. С конца 2019 года покупка Managed Money Silver превысила $2 млрд только в 3 других случаях.
Благодаря этому шагу компания присоединяется к растущему числу американских компаний, которые пересматривают политику, связанную с разнообразием, равенством и инклюзивностью (DEI), поскольку такие инициативы подвергаются давлению со стороны консервативных активистов.
Валютные сделки carry trade, хотя и кажутся простыми, несут в себе значительные риски из-за своей зависимости от разницы в процентных ставках между странами. Инвесторы берут кредиты в валюте с низкими процентными ставками, например, в иене, чтобы инвестировать в высокодоходные активы.
Эти сделки часто не хеджируются и используются с использованием заемных средств, что увеличивает потенциальную прибыль, но также подвергает инвесторов значительным рискам, особенно если процентные ставки или стоимость валют неожиданно меняются. Самый большой риск заключается в неявном предположении, что эти дифференциалы останутся стабильными, что редко бывает верным в долгосрочной перспективе.
Исторически даже фиксированные валютные привязки, такие как те, которые пытались ввести Швейцарский национальный банк и Банк Англии, терпели неудачу из-за неустойчивых потоков капитала. Несмотря на уроки, извлеченные из прошлых неудач, например, когда США отвязали доллар от золотого стандарта в 1971 году, инвесторов часто соблазняет соблазн стабильной, легкой прибыли от сделок керри.
Однако керри-трейды могут казаться безобидными в течение многих лет, прежде чем катастрофически развалиться, что приведет к внезапной и серьезной волатильности рынка. Так было в случае недавнего кризиса керри-трейд в августе 2024 года.
Теперь перед Банком Японии стоит дилемма: защищать иену более высокими процентными ставками? Или защищать рынок японских государственных облигаций более низкими ставками.
Они не могут делать и то, и другое.
Это происходит потому, что инструменты, используемые для защиты их валюты, конфликтуют с инструментами, используемыми для защиты рынка облигаций. И наоборот.
Чтобы защитить валюту, центральный банк обычно повышает процентные ставки, чтобы сделать валюту более привлекательной для инвесторов, что может помочь стабилизировать или повысить ее стоимость. Однако более высокие процентные ставки увеличивают стоимость заимствований, что приводит к снижению цен на облигации и росту доходности, что может дестабилизировать рынок облигаций. Такая динамика создает политическую дилемму, особенно в экономиках, сильно зависящих от долга, поскольку более высокая доходность может нанести ущерб экономическому росту и вызвать опасения по поводу устойчивости государственного долга.
С другой стороны, защита рынка облигаций требует от центральных банков поддержания низких процентных ставок, что поддерживает цены на облигации и сохраняет управляемость затрат по займам для правительств и предприятий. Однако более низкие процентные ставки, как правило, ослабляют валюту, делая ее менее привлекательной для инвесторов, ищущих более высокую прибыль. Более слабая валюта может подпитывать инфляцию, увеличивая стоимость импорта, особенно в энергозависимых экономиках. Таким образом, центральные банки оказываются втянутыми в балансирование, когда приоритет одного рынка часто усугубляет риски на другом, что затрудняет поддержание стабильности на обоих одновременно.
Все это происходит в то время, когда Федеральная резервная система США приближается к потенциальному циклу смягчения процентных ставок, что создает давление на инвесторов, занимающихся торговлей иенами, которые сталкиваются с повышением ставок в Японии и потенциальным снижением ставок в США.
Одна из ироний, связанных с недавней волатильностью, приписываемой йеновой торговле, заключается в том, что мы видели то же самое много раз в недавнем прошлом. Глобальный финансовый кризис 2008 года представляет собой яркий пример провала керри-трейда. В то время йеновые керри-трейды финансировали инвестиции в высокодоходные активы по всему миру. Когда неприятие риска резко возросло, инвесторы закрыли свои позиции, что привело к резкому повышению курса йены и широкомасштабным потерям.
Аналогичным образом, отказ Швейцарского национального банка от привязки к евро в 2015 году привел к значительным потерям для тех, кто занимался сделками «керри-трейд» со швейцарским франком, поскольку франк за одну ночь вырос на 30%.
Опыт Исландии в 2008 году — еще одно напоминание об опасностях керри-трейд. Инвесторы брали кредиты в валютах с низкими процентными ставками, таких как иена, чтобы инвестировать в исландские активы. Когда разразился финансовый кризис, исландская валюта рухнула, что привело к краху банковского сектора и серьезной экономической рецессии.
Кризис керри-трейда в иене августа 2024 года, вероятно, далек от завершения. Поскольку Банк Японии продолжает повышать ставки, а мировая денежно-кредитная политика расходится, потенциал дальнейших сбоев на рынке остается высоким. Поскольку разница в процентных ставках между Японией и другими экономиками, особенно США, меняется, у центральных банков остается ограниченный выбор политики.
Выбор между защитой национальной валюты и рынка облигаций становится все более сложным, и в результате волатильность на мировых финансовых рынках может продолжить расти.
Инвесторы и политики должны понимать динамику, связанную с кэрри-трейдами, поскольку турбулентность, связанная с ними, может возникнуть из ниоткуда, и нет никаких признаков того, что эти риски полностью устранены из глобальной картины мира.
* * *
У Пауэлла был явный стимул провести сокращение на 50 базисных пунктов до дня выборов, поскольку Трамп уже ясно дал понять, что не назначит его повторно председателем ФРС. Фактически, он может решить досрочно отстранить его. Поэтому единственный шанс Пауэлла на еще один срок — угодить Камале Харрис и ее коллегам-демократам в Сенате. Фактически, в понедельник три сенатора-демократа — Элизабет Уоррен, Шелдон Уайтхаус и Джон Хикенлупер — направили письмо в ФРС, призывая к сокращению на 75 базисных пунктов. Однако другие избиратели в FOMC должны были увидеть больший политический риск для учреждения от предоставления огромного сокращения без убедительной поддержки со стороны данных или прогнозов непосредственно перед выборами. Был только один несогласный.