Трейдинг: Forex-опционы: необычное рядом
Михаил Чекулаев, опционный трейдер, автор книги «Финансовые опционы. Справочник-путеводитель»
Forex-опционы (опционы на кросс-курсы валют на рынке Forex) — инструмент особенный, хотя они вроде бы ничем не отличаются от традиционных биржевых опционов. Условия исполнения типовые. Математика тоже, если не принимать во внимание кое-какие поправки, обусловленные индивидуальными особенностями базового актива.
Однако это сходство всего лишь ширма, за которой скрывается несколько иной мир, отличающийся от того, который создают ванилла-опционы (традиционные биржевые опционные контракты), отмечает автор книги «Финансовые опционы» Михаил Чекулаев.
Главное фундаментальное отличие связано с тем, что валютный опцион на самом деле состоит из двух опционных контрактов — одновременно и колл, и пут. Например, колл-опцион на пару евро/доллар состоит из двух опционов — колл-опциона на евро и пут-опциона на доллар. Это связано с тем, что исполнение поставочного опциона на валютную пару приводит одновременно и к обладанию активом, и к появлению обязательства. Так, исполнение длинного колл-опциона на пару евро/доллар влечет за собой покупку евро и продажу доллара, что означает владение евро и обязательство по доллару.
Правда, этот момент часто считают формальностью. Но она тем не менее имеет определенные последствия. Во-первых, если опцион поставочный, то опционный трейдер почти автоматически отправляется на рынок Forex. Во-вторых, это находит проявление в методах определения стоимости валютных опционов.
Наиболее распространенный подход к оценке Forex-опционов связан с использованием модели оценки опционов Гармана и Колхагена (Garman and Kolhagen), которая является вариацией общеизвестной формулы Блэка-Шоулза, учитывающей дифференциал процентных ставок. В практической плоскости вопроса при обращении к валютным опционам всегда следует помнить, что эти контракты всегда торгуются на форвардный курс, рассчитанный по времени до истечения опционов.
На других рынках вроде акций, фьючерсов или товаров, этот момент не всегда заметен, а то и вовсе игнорируется, — особенно, если базовым активом для опционов являются фьючерсы. Но на валютном рынке это является крайне важным, особенно если достаточно ощутим дифференциал (разница) процентных ставок валют, составляющих торгуемый кросс-курс.
Тот факт, что Forex-опционы обращаются во внебиржевом пространстве и тем самым относятся к ОТС-опционам (over-the-counter), на самом деле скорее благо, нежели недостаток, поскольку это обстоятельство устраняет для маркетмейкеров необходимость придерживаться жестких требований биржи по отношению к опционным контрактам. В результате, валютные опционы имеют неизмеримо большую дискретность цен исполнения, чем их биржевые собратья (биржевые опционные контракты на валютные фьючерсы).
Так, рядовым инвесторам, работающим через Saxo Bank, доступны страйки с шагом в 5 пунктов, в то время как на бирже трейдеры вынуждены торговать страйками с дискретностью в 50 пунктов. Разумеется, все эти котировки маркет-мейкер внебиржевого рынка на опционной доске в своей торговой платформе не выкладывает. Иначе она просто будет чрезмерно большой. Обычно в режиме он-лайн представлены только основные страйки. Однако по запросу всегда можно получить котировки по любому интересующему инвестора страйку.
Forex-опционы в торговой платформе SaxoTrader (Saxo Bank)
Второй положительный момент Forex-опционов связан с тем, что срок истечения опционного контракта является величиной плавающей, и может быть задан произвольно в достаточно широком диапазоне времени. При этом, как было сказано выше, обычно существуют котировки, которые маркетмейкер поддерживает постоянно в актуальном состоянии, то есть в любой момент времени они являются «живыми», или как их чаще называют «потоковыми». А для получения сведений о стоимости опционного контракта с иным сроком и/или ценой исполнения предусмотрена процедура индивидуального запроса, по которой можно совершить сделку. В разумных пределах, конечно.
Потоковые цены и котировки по запросу Forex-опционов в торговой платформе SaxoTrader
Торговля на внебиржевом поле естественным образом порождает у многих инвесторов сомнения в том, насколько цены опционов являются адекватными. На это есть два простых ответа. Во-первых, их всегда можно сравнить с биржевыми, что, безусловно, приведет к пониманию, где в большей степени присутствует справедливый рынок. Во-вторых, если вы торгуете через квалифицированную финансовую организацию, она наверняка работает также и на межбанковском рынке, как, например, Saxo Bank, что автоматически создает тесную связь между котировками для клиентов и реальным рынком.
Разумеется, сложности у маркетмейкера есть. Однако в силу множества причин решаются они отнюдь не за счет клиентов, а благодаря совершенствованию моделей оценки рисков, а также аккуратного определения стоимости производных финансовых инструментов. Так, например, наибольшая проблема для внебиржевых валютных опционов связана с тем, каким образом определять изгибы волатильности. Единого мнения в этом вопросе нет. А он важный, поскольку решение данной проблемы связано с оценкой опционов, котировки которых не поддерживаются в активном режиме участниками межбанковского валютного рынка.
Описывать, каким образом решаются эти задачи, смысла нет — этот вопрос определенно непростой и к тому же слишком обширный. Поэтому лучше посмотреть на практику. А она такова: обороты торговли опционами у клиентов Saxo Bank постоянно растут, что лучше любых доводов свидетельствует о правильной организации работы на внебиржевом рынке опционов.
Материал предоставлен Saxo Bank
Forex-опционы (опционы на кросс-курсы валют на рынке Forex) — инструмент особенный, хотя они вроде бы ничем не отличаются от традиционных биржевых опционов. Условия исполнения типовые. Математика тоже, если не принимать во внимание кое-какие поправки, обусловленные индивидуальными особенностями базового актива.
Однако это сходство всего лишь ширма, за которой скрывается несколько иной мир, отличающийся от того, который создают ванилла-опционы (традиционные биржевые опционные контракты), отмечает автор книги «Финансовые опционы» Михаил Чекулаев.
Главное фундаментальное отличие связано с тем, что валютный опцион на самом деле состоит из двух опционных контрактов — одновременно и колл, и пут. Например, колл-опцион на пару евро/доллар состоит из двух опционов — колл-опциона на евро и пут-опциона на доллар. Это связано с тем, что исполнение поставочного опциона на валютную пару приводит одновременно и к обладанию активом, и к появлению обязательства. Так, исполнение длинного колл-опциона на пару евро/доллар влечет за собой покупку евро и продажу доллара, что означает владение евро и обязательство по доллару.
Правда, этот момент часто считают формальностью. Но она тем не менее имеет определенные последствия. Во-первых, если опцион поставочный, то опционный трейдер почти автоматически отправляется на рынок Forex. Во-вторых, это находит проявление в методах определения стоимости валютных опционов.
Наиболее распространенный подход к оценке Forex-опционов связан с использованием модели оценки опционов Гармана и Колхагена (Garman and Kolhagen), которая является вариацией общеизвестной формулы Блэка-Шоулза, учитывающей дифференциал процентных ставок. В практической плоскости вопроса при обращении к валютным опционам всегда следует помнить, что эти контракты всегда торгуются на форвардный курс, рассчитанный по времени до истечения опционов.
На других рынках вроде акций, фьючерсов или товаров, этот момент не всегда заметен, а то и вовсе игнорируется, — особенно, если базовым активом для опционов являются фьючерсы. Но на валютном рынке это является крайне важным, особенно если достаточно ощутим дифференциал (разница) процентных ставок валют, составляющих торгуемый кросс-курс.
Тот факт, что Forex-опционы обращаются во внебиржевом пространстве и тем самым относятся к ОТС-опционам (over-the-counter), на самом деле скорее благо, нежели недостаток, поскольку это обстоятельство устраняет для маркетмейкеров необходимость придерживаться жестких требований биржи по отношению к опционным контрактам. В результате, валютные опционы имеют неизмеримо большую дискретность цен исполнения, чем их биржевые собратья (биржевые опционные контракты на валютные фьючерсы).
Так, рядовым инвесторам, работающим через Saxo Bank, доступны страйки с шагом в 5 пунктов, в то время как на бирже трейдеры вынуждены торговать страйками с дискретностью в 50 пунктов. Разумеется, все эти котировки маркет-мейкер внебиржевого рынка на опционной доске в своей торговой платформе не выкладывает. Иначе она просто будет чрезмерно большой. Обычно в режиме он-лайн представлены только основные страйки. Однако по запросу всегда можно получить котировки по любому интересующему инвестора страйку.
Forex-опционы в торговой платформе SaxoTrader (Saxo Bank)
Второй положительный момент Forex-опционов связан с тем, что срок истечения опционного контракта является величиной плавающей, и может быть задан произвольно в достаточно широком диапазоне времени. При этом, как было сказано выше, обычно существуют котировки, которые маркетмейкер поддерживает постоянно в актуальном состоянии, то есть в любой момент времени они являются «живыми», или как их чаще называют «потоковыми». А для получения сведений о стоимости опционного контракта с иным сроком и/или ценой исполнения предусмотрена процедура индивидуального запроса, по которой можно совершить сделку. В разумных пределах, конечно.
Потоковые цены и котировки по запросу Forex-опционов в торговой платформе SaxoTrader
Торговля на внебиржевом поле естественным образом порождает у многих инвесторов сомнения в том, насколько цены опционов являются адекватными. На это есть два простых ответа. Во-первых, их всегда можно сравнить с биржевыми, что, безусловно, приведет к пониманию, где в большей степени присутствует справедливый рынок. Во-вторых, если вы торгуете через квалифицированную финансовую организацию, она наверняка работает также и на межбанковском рынке, как, например, Saxo Bank, что автоматически создает тесную связь между котировками для клиентов и реальным рынком.
Разумеется, сложности у маркетмейкера есть. Однако в силу множества причин решаются они отнюдь не за счет клиентов, а благодаря совершенствованию моделей оценки рисков, а также аккуратного определения стоимости производных финансовых инструментов. Так, например, наибольшая проблема для внебиржевых валютных опционов связана с тем, каким образом определять изгибы волатильности. Единого мнения в этом вопросе нет. А он важный, поскольку решение данной проблемы связано с оценкой опционов, котировки которых не поддерживаются в активном режиме участниками межбанковского валютного рынка.
Описывать, каким образом решаются эти задачи, смысла нет — этот вопрос определенно непростой и к тому же слишком обширный. Поэтому лучше посмотреть на практику. А она такова: обороты торговли опционами у клиентов Saxo Bank постоянно растут, что лучше любых доводов свидетельствует о правильной организации работы на внебиржевом рынке опционов.
Материал предоставлен Saxo Bank
0 комментариев