Чем выше доходность, тем больше риск - главное правило инвестиций ч.2
Индексное инвестирование и активные стратегии управления — за и против
Если инвестиции в инструменты с фиксированной доходность имеют предсказуемый результат, то про акции этого сказать нельзя, поскольку движения на рынках акций носят практически не предсказуемый характер. Возникает справедливый вопрос: а как вообще можно инвестировать в непредсказуемое?!
Для ответа на этот вопрос необходимо рассмотреть особенности двух используемых на рынках акций групп стратегий: индексного инвестирования и активного управления.
Индексное инвестирование (или «buy and hold», «купил и держи») подразумевает, что все инвестирование состоит из двух действий: покупки портфеля акций в начальной точке и его продажи в конечной. Как правило, структура активов в портфеле соответствует какому-нибудь известному индексу (отсюда и название — инвестирование в индекс), однако это не обязательно, главным признаком является отсутствие торговой активности между точкой первоначального создания портфеля и точкой его ликвидации. (На самом деле это не совсем так, поскольку некоторая торговая активность может иметь место, например, в связи с приходом новых денег или выводом части активов из портфеля, а так же в связи с изменением структуры эталонного индекса). В результате использования такой торговой стратегии кривая инвестированного капитала становится близка к кривой эталонного индекса. Это очень хорошо для периодов роста рынка, поскольку обеспечивает инвестору всю доходность рынка. И плохо в периоды падений рынков, поскольку инвестор получает весь рыночный риск. А так как в практическом плане рыночный риск ничем не ограничен, то и индексное инвестирование имеет неограниченный риск и в неблагоприятных условиях можно потерять практически весь инвестированный капитал.
Основой для индексного инвестирования является наличие на рынке акций глобального повышающего тренда. Это означает, что в среднем цены на акции из года в год становятся выше и выше. Обычно это явление объясняют двумя факторами: инфляцией и ростом ВВП. Поскольку акция является «кусочком» бизнеса, который, как правило, имеет материальную основу, то инфляция приводит к удорожанию этой материальной основы (станки, здания, транспорт и т.п.). Рост ВВП приводит к тому, что в бизнесах «в среднем» накапливается прибыль (в виде денег на счетах, новых производствах и т.п.) и они опять же становятся дороже.
Для того, чтобы воспользоваться глобальным повышающим трендом, необходимо иметь в запасе время, деньги должны быть «длинными». Если же деньги «короткие» и инвестиционный горизонт ограничен двумя-тремя годами, то существует значительный риск по итогам этого периода остаться не только без прибыли, но и со значительными убытками. Поэтому основными инвесторами в индексы являются компании с «длинными» и «очень длинными» деньгами — пенсионные фонды, страховые компании и т.п. Большинство частных инвесторов в нашей стране имеют существенно более короткий инвестиционный горизонт, поэтому для них вложения в индексные фонды можно рекомендовать только на те периоды, когда есть высокая степень вероятности роста рынка, лежащего в основе индекса. Во всех остальных случаях предпочтительнее те или иные активные стратегии управления.
В отличие от индексного инвестирования, активное управление подразумевает периодические изменения структуры активов в зависимости от изменения рыночной ситуации. Такие изменения могут происходить с разной частотой — от нескольких раз в месяц или даже в год, до нескольких изменений в течение одного дня. Основанием для изменения позиций является прогноз появления в будущем благоприятных или, наоборот, не благоприятных рыночных условий. Не смотря на то, что «изменения цен являются практически не предсказуемыми», некоторые вероятностные прогнозы делать все же возможно. Большинство торговых моделей построено на выявления пусть и слабых, но закономерностей, существующих в движениях рыночных цен.
Не смотря на широко распространенное не только среди инвесторов, но и среди самих управляющих, заблуждение, что целью активных операций является получение дополнительной прибыли, на самом деле все, что могут делать активные управляющие — это контролировать риск (даже если они этого не понимают). Ограничение риска производится путем уменьшения объема открытых позиций или полного их закрытия в неблагоприятные периоды. То, что активные стратегии позволяют ограничивать риск и является их основным отличием от индексного инвестирования.
Фиксация риска на определенном уровне в стратегии активного управления позволяет повысить прогнозируемость доходности. Как мы неоднократно уже писали выше, доходность и риск связаны между собой. Хотя это соотношение не возможно описать однозначно, тем не менее, существует ряд эмпирических наблюдений, позволяющих при известной величине принимаемого риска спрогнозировать среднюю доходность. Наиболее простое состоит в следующем: «при торговле акций без заемного кредитования (без „плечей“) разумная торговая стратегия при достаточном сроке торговли стремится своей доходностью к величине, находящейся в интервале от двух до трех абсолютных значений средне-максимальных просадок».
Для иллюстрации: если торговый алгоритм в среднем в процессе своей работы допускает просадки капитала на 10-15%, то средняя доходность его по итогам достаточно длительного периода (в несколько лет) должна находиться в районе 20-45% годовых.
Следующее важное правило состоит в том, что связь между доходностью и риском не является линейной. На каждую дополнительную единицу риска приходится все меньшее вознаграждение в виде доходности. Иначе говоря, нельзя просто увеличив риск с 10% до 50% (взяв, к примеру, кредит 1 к 5), увеличить потенциальную доходность с 20-30% до 100-150%.
Связано это с так называемым эффектом «асимметричности левериджа». Суть его в том, что при увеличении просадок счета доходность, которая необходима для закрытия убытка, растет не линейно, а по параболе, так как все большие по величине просадки необходимо отрабатывать все меньшим капиталом — и это резко уменьшает отдачу в виде доходности при увеличении риска, особенно если необходимо выплачивать проценты за заемный капитал.
С нашей точки зрения максимально допустимая агрессивность на рынке ценных бумаг находится на уровне 25% риска, дальнейшее наращивание риска не только не приводит к увеличению доходности, но и может вести к ее уменьшению.
Особенности работы торговых стратегий можно представить в таком виде:
Время = деньги
Время играет на стороне инвестора. Чем больше у инвестора времени, чем дальше находится его инвестиционный горизонт, тем на большую прибыль он может рассчитывать. Возможность получения большей прибыли при более далеком инвестиционном горизонте связано не только с тем, что инвестор может получать прибыль дольше, но и с двумя другими, обычно редко учитываемыми факторами: возможностью принять больший риск и сложными процентами.
Чем больше у вас в распоряжении времени, тем более рискованную стратегию вы можете выбрать, тем больше будет средний доход на единицу времени. Действительно, что для инвестора наиболее важно? Важно на окончание периода инвестирования получить максимальный доход на вложенный капитал и, причем, получить его таким образом, чтобы просадки счета в ходе торговли (риск) не доставляли ему значительного психологического дискомфорта.
Остановимся на первой части этого определения: «получить максимальный доход на вложенный капитал». Здесь важно самое первое слово — нам действительно важно получить прибыль, а не убыток на конец торгового периода. Чем более рискованная торговая стратегия, тем глубже и дольше длятся просадки капитала. Из этого вытекает одно очень простое следствие: чем более рискованную стратегию вы выбираете и чем короче ваш инвестиционный горизонт, тем более вероятно, что на конец инвестиционного периода вы получите убыток — торговая стратегия может просто не успеть выйти из просадки. Это означает, что для краткосрочных инвестиций подходят только консервативные стратегии с низким риском — если, конечно, вы действительно хотите получить прибыль, а не сыграть с рынком в орлянку. И, напротив, чем больше у вас времени в запасе, тем более рискованную и доходную стратегию вы можете выбрать без риска оказаться в убытке в конце периода инвестирования.
Хоти длительность просадок зависит от конкретных рыночных условий, тем не менее, можно предложить следующие правила:
— вложение в любой фонд будет иметь вероятность убытка на конец инвестиционного периода, если вы собираетесь инвестировать на срок менее 1 года;
— в консервативные фонды с риском просадок в 5-7% можно инвестировать на срок от 1 года и более;
— в фонды активного управления с риском в 10-20% можно инвестировать на срок от 3 лет и более;
— в индексные фонды следует инвестировать на срок от 5 и более лет.
Эти правила не означают, что если вы можете инвестировать на 10 лет, то вам обязательно надо вкладываться в высоко рискованные фонды. Вполне возможно, что просадки счета в 15-20% будут для вас психологически не комфортны. В таком случае, даже не смотря на имеющееся в распоряжении время, лучше выбрать что-нибудь по консервативнее, с меньшим риском.
Второй важный фактор, усиливающий влияние времени на итоговую доходность — это эффект сложных процентов, когда полученная прибыль сама начинает генерировать дополнительную прибыль. Именно благодаря этому эффекту работают многие пенсионные схемы, обеспечивая не только безбедное существование западным пенсионерам, но и возможность, зачастую, на склоне лет не вылезать с курортов. Причем совсем не обязательно инвестировать сразу большую сумму и 20 лет ждать результата. Существуют специальные инвестиционные программы, основанные на внесении в начале инвестиционного периода первоначального взноса и в последующем регулярном инвестировании небольших сумм. К примеру, стартовая инвестиция в 5000$ и последующее ежеквартальное инвестирование всего 250$ при средней доходности в 20% годовых позволяют получить через 20 лет практически полмиллиона долларов. Увеличение средней доходности всего на 1%, до 21% годовых, увеличивает итоговую сумму на 90 тыс. долларов.
Таким образом, для итогового результата инвестирования, важна, конечно, стартовая сумма. Однако у инвестора есть два помощника, при помощи которых можно добиться практически любого разумного результата — это длительность инвестирования и качество управления. Используя даже небольшие суммы для инвестирования, можно через 10-20 лет обеспечить себе и/или своим детям весьма приемлемый уровень жизни.
Если инвестиции в инструменты с фиксированной доходность имеют предсказуемый результат, то про акции этого сказать нельзя, поскольку движения на рынках акций носят практически не предсказуемый характер. Возникает справедливый вопрос: а как вообще можно инвестировать в непредсказуемое?!
Для ответа на этот вопрос необходимо рассмотреть особенности двух используемых на рынках акций групп стратегий: индексного инвестирования и активного управления.
Индексное инвестирование (или «buy and hold», «купил и держи») подразумевает, что все инвестирование состоит из двух действий: покупки портфеля акций в начальной точке и его продажи в конечной. Как правило, структура активов в портфеле соответствует какому-нибудь известному индексу (отсюда и название — инвестирование в индекс), однако это не обязательно, главным признаком является отсутствие торговой активности между точкой первоначального создания портфеля и точкой его ликвидации. (На самом деле это не совсем так, поскольку некоторая торговая активность может иметь место, например, в связи с приходом новых денег или выводом части активов из портфеля, а так же в связи с изменением структуры эталонного индекса). В результате использования такой торговой стратегии кривая инвестированного капитала становится близка к кривой эталонного индекса. Это очень хорошо для периодов роста рынка, поскольку обеспечивает инвестору всю доходность рынка. И плохо в периоды падений рынков, поскольку инвестор получает весь рыночный риск. А так как в практическом плане рыночный риск ничем не ограничен, то и индексное инвестирование имеет неограниченный риск и в неблагоприятных условиях можно потерять практически весь инвестированный капитал.
Основой для индексного инвестирования является наличие на рынке акций глобального повышающего тренда. Это означает, что в среднем цены на акции из года в год становятся выше и выше. Обычно это явление объясняют двумя факторами: инфляцией и ростом ВВП. Поскольку акция является «кусочком» бизнеса, который, как правило, имеет материальную основу, то инфляция приводит к удорожанию этой материальной основы (станки, здания, транспорт и т.п.). Рост ВВП приводит к тому, что в бизнесах «в среднем» накапливается прибыль (в виде денег на счетах, новых производствах и т.п.) и они опять же становятся дороже.
Для того, чтобы воспользоваться глобальным повышающим трендом, необходимо иметь в запасе время, деньги должны быть «длинными». Если же деньги «короткие» и инвестиционный горизонт ограничен двумя-тремя годами, то существует значительный риск по итогам этого периода остаться не только без прибыли, но и со значительными убытками. Поэтому основными инвесторами в индексы являются компании с «длинными» и «очень длинными» деньгами — пенсионные фонды, страховые компании и т.п. Большинство частных инвесторов в нашей стране имеют существенно более короткий инвестиционный горизонт, поэтому для них вложения в индексные фонды можно рекомендовать только на те периоды, когда есть высокая степень вероятности роста рынка, лежащего в основе индекса. Во всех остальных случаях предпочтительнее те или иные активные стратегии управления.
В отличие от индексного инвестирования, активное управление подразумевает периодические изменения структуры активов в зависимости от изменения рыночной ситуации. Такие изменения могут происходить с разной частотой — от нескольких раз в месяц или даже в год, до нескольких изменений в течение одного дня. Основанием для изменения позиций является прогноз появления в будущем благоприятных или, наоборот, не благоприятных рыночных условий. Не смотря на то, что «изменения цен являются практически не предсказуемыми», некоторые вероятностные прогнозы делать все же возможно. Большинство торговых моделей построено на выявления пусть и слабых, но закономерностей, существующих в движениях рыночных цен.
Не смотря на широко распространенное не только среди инвесторов, но и среди самих управляющих, заблуждение, что целью активных операций является получение дополнительной прибыли, на самом деле все, что могут делать активные управляющие — это контролировать риск (даже если они этого не понимают). Ограничение риска производится путем уменьшения объема открытых позиций или полного их закрытия в неблагоприятные периоды. То, что активные стратегии позволяют ограничивать риск и является их основным отличием от индексного инвестирования.
Фиксация риска на определенном уровне в стратегии активного управления позволяет повысить прогнозируемость доходности. Как мы неоднократно уже писали выше, доходность и риск связаны между собой. Хотя это соотношение не возможно описать однозначно, тем не менее, существует ряд эмпирических наблюдений, позволяющих при известной величине принимаемого риска спрогнозировать среднюю доходность. Наиболее простое состоит в следующем: «при торговле акций без заемного кредитования (без „плечей“) разумная торговая стратегия при достаточном сроке торговли стремится своей доходностью к величине, находящейся в интервале от двух до трех абсолютных значений средне-максимальных просадок».
Для иллюстрации: если торговый алгоритм в среднем в процессе своей работы допускает просадки капитала на 10-15%, то средняя доходность его по итогам достаточно длительного периода (в несколько лет) должна находиться в районе 20-45% годовых.
Следующее важное правило состоит в том, что связь между доходностью и риском не является линейной. На каждую дополнительную единицу риска приходится все меньшее вознаграждение в виде доходности. Иначе говоря, нельзя просто увеличив риск с 10% до 50% (взяв, к примеру, кредит 1 к 5), увеличить потенциальную доходность с 20-30% до 100-150%.
Связано это с так называемым эффектом «асимметричности левериджа». Суть его в том, что при увеличении просадок счета доходность, которая необходима для закрытия убытка, растет не линейно, а по параболе, так как все большие по величине просадки необходимо отрабатывать все меньшим капиталом — и это резко уменьшает отдачу в виде доходности при увеличении риска, особенно если необходимо выплачивать проценты за заемный капитал.
С нашей точки зрения максимально допустимая агрессивность на рынке ценных бумаг находится на уровне 25% риска, дальнейшее наращивание риска не только не приводит к увеличению доходности, но и может вести к ее уменьшению.
Особенности работы торговых стратегий можно представить в таком виде:
Время = деньги
Время играет на стороне инвестора. Чем больше у инвестора времени, чем дальше находится его инвестиционный горизонт, тем на большую прибыль он может рассчитывать. Возможность получения большей прибыли при более далеком инвестиционном горизонте связано не только с тем, что инвестор может получать прибыль дольше, но и с двумя другими, обычно редко учитываемыми факторами: возможностью принять больший риск и сложными процентами.
Чем больше у вас в распоряжении времени, тем более рискованную стратегию вы можете выбрать, тем больше будет средний доход на единицу времени. Действительно, что для инвестора наиболее важно? Важно на окончание периода инвестирования получить максимальный доход на вложенный капитал и, причем, получить его таким образом, чтобы просадки счета в ходе торговли (риск) не доставляли ему значительного психологического дискомфорта.
Остановимся на первой части этого определения: «получить максимальный доход на вложенный капитал». Здесь важно самое первое слово — нам действительно важно получить прибыль, а не убыток на конец торгового периода. Чем более рискованная торговая стратегия, тем глубже и дольше длятся просадки капитала. Из этого вытекает одно очень простое следствие: чем более рискованную стратегию вы выбираете и чем короче ваш инвестиционный горизонт, тем более вероятно, что на конец инвестиционного периода вы получите убыток — торговая стратегия может просто не успеть выйти из просадки. Это означает, что для краткосрочных инвестиций подходят только консервативные стратегии с низким риском — если, конечно, вы действительно хотите получить прибыль, а не сыграть с рынком в орлянку. И, напротив, чем больше у вас времени в запасе, тем более рискованную и доходную стратегию вы можете выбрать без риска оказаться в убытке в конце периода инвестирования.
Хоти длительность просадок зависит от конкретных рыночных условий, тем не менее, можно предложить следующие правила:
— вложение в любой фонд будет иметь вероятность убытка на конец инвестиционного периода, если вы собираетесь инвестировать на срок менее 1 года;
— в консервативные фонды с риском просадок в 5-7% можно инвестировать на срок от 1 года и более;
— в фонды активного управления с риском в 10-20% можно инвестировать на срок от 3 лет и более;
— в индексные фонды следует инвестировать на срок от 5 и более лет.
Эти правила не означают, что если вы можете инвестировать на 10 лет, то вам обязательно надо вкладываться в высоко рискованные фонды. Вполне возможно, что просадки счета в 15-20% будут для вас психологически не комфортны. В таком случае, даже не смотря на имеющееся в распоряжении время, лучше выбрать что-нибудь по консервативнее, с меньшим риском.
Второй важный фактор, усиливающий влияние времени на итоговую доходность — это эффект сложных процентов, когда полученная прибыль сама начинает генерировать дополнительную прибыль. Именно благодаря этому эффекту работают многие пенсионные схемы, обеспечивая не только безбедное существование западным пенсионерам, но и возможность, зачастую, на склоне лет не вылезать с курортов. Причем совсем не обязательно инвестировать сразу большую сумму и 20 лет ждать результата. Существуют специальные инвестиционные программы, основанные на внесении в начале инвестиционного периода первоначального взноса и в последующем регулярном инвестировании небольших сумм. К примеру, стартовая инвестиция в 5000$ и последующее ежеквартальное инвестирование всего 250$ при средней доходности в 20% годовых позволяют получить через 20 лет практически полмиллиона долларов. Увеличение средней доходности всего на 1%, до 21% годовых, увеличивает итоговую сумму на 90 тыс. долларов.
Таким образом, для итогового результата инвестирования, важна, конечно, стартовая сумма. Однако у инвестора есть два помощника, при помощи которых можно добиться практически любого разумного результата — это длительность инвестирования и качество управления. Используя даже небольшие суммы для инвестирования, можно через 10-20 лет обеспечить себе и/или своим детям весьма приемлемый уровень жизни.
0 комментариев